中原证券：给予鑫铂股份增持评级
中原证券股份有限公司刘智,李泽森近期对鑫铂股份进行研究并发布了研究报告《季报点评：盈利保持高增长，营收结构逐步优化》，本报告对鑫铂股份给出增持评级，当前股价为58.26元。
事件：2022年10月26日晚公司发布前三季度报告，2022Q3公司营业收入为103449万元，同比增长39.97%；归母净利润为3927.71万元，同比增长50.67%；扣非后的归母净利润为3255.62万元，同比增长31.39%。公司前三季度营业收入为308366.51万元，同比增长76.81%；营业成本为274346.59万元，同比增长82.58%；毛利润为34019.92万元，毛利率为11.03%；归母净利润实现13009.70万元，同比增长59.58%；扣非归母净利润为10549.11万元，同比增长50.98%。
近年来公司受益于新能源光伏领域工业铝型材和部件销量的持续增长，各项主营业务营收金额均呈高速增长态势，主营收入结构逐步调整，工业铝部件和工业铝型材的营收占比不断提升，建筑型铝型材的营收占比不断下降。受铝价下行影响，公司第三季度营收增速有所下滑，但利润增速下滑较少，预计公司产能利用率保持高位运行，下游需求保持稳定。从公司营业收入构成来看，2021年公司总营收达25.86亿元，同比增加101.88%，工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材三项业务营收占比分别为55%、33%和12%；2022年上半年公司总营收达20.40亿元，同比增加104.10%，三项业务收入分别为8.36亿元、10.70亿元和1.35亿元，占比分别为41%、52%和7%，其中工业铝型材和工业铝部件营收分别同比增加73.38%和174.00%。公司积极扩产光伏与新能源铝部件项目，产品转型布局加快，预计未来公司建筑铝型材营收占比会进一步下降。公司营收主要来源于华东地区。2021年公司在华东、华北、境外和其他地区的营业收入占比分别为93.30%、3.71%、2.24%和0.75%。
受到原材料铝锭价格大幅上涨影响，公司近年主营业务毛利率小幅下降，但铝制品单吨毛利受影响较小。根据国家统计局的数据，2020-2022年3月铝锭市场价从蕞低11398元/吨蕞高上涨至23447元/吨，随后价格有所回落并呈现宽幅震荡格局。从公司营业收入分产品毛利率的情况来看，公司主要利润来源为铝材加工费，近年来公司整体毛利率有所波动，主要受铝锭价格波动影响较多，2017-2022Q1-Q3公司整体毛利率分别为14.89%、16.15%、16.99%、15.36%、13.12%和11.03%，公司建筑铝型材、工业铝部件、工业铝型材三项主营产品毛利率受到小幅挤压，2022年H1三项主营产品的毛利率分别为14.53%、12.26%和9.42%。根据公司经营数据测算，公司2018-2021年铝制品单吨毛利分别为2946元/吨、3112元/吨、3020元/吨和3026元/吨。从毛利率分地区情况来看，2018-2021H1公司在华东地区销售产品的毛利率低于华北和其他地区，2022年H1公司在华东、华北和其他地区的毛利率分别为14.98%、18.86%和18.77%。
2022年底公司光伏铝部件产能规模将达到30万吨。2021年12月2日公司发布定增预案拟募资不超过7.8亿元，其中5.48亿元用于年产10万吨光伏铝部件项目，2.32亿元用于补充流动资金。2022年10月8日公司披露调研活动信息，随着5月底非公开发行募集的资金到位，年产10万吨光伏铝部件项目建设进度加快，部分生产线已陆续开始试生产，到年底公司的产能规模将达到30万吨。根据中国有色协会和安泰科的数据，我国2021年光伏型材产量为200万吨，增幅达40.8%。若公司光伏铝部件项目产能按预期投产建成，公司在光伏型材市场的市占率有望进一步提升。
公司拟投资建设年产60万吨再生铝项目。2022年10月12日公司发布公告称，拟与天长市政府签订《年产60万吨再生铝项目投资协议书》，就公司在安徽滁州高新技术产业开发区投资建设年产60万吨再生铝项目达成一致，该项目计划总投资额约20亿元，在项目用地具备开工条件之日起3年内建成投产，用地面积约300亩，项目实施主体为公司拟设立的全资子公司安徽鑫铂环保科技有限公司（暂定）。天长市政府将根据项目建设进度和成效为公司提供基础设施建设补助、设备投资补贴、企业贡献奖励、金融扶持、人才政策和帮办服务。
给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为1.58元、2.81和3.79元，按照10月27日58.26元的收盘价计算，对应的PE分别为34.69倍、19.56和14.52倍。考虑到宏观方面美联储加息尚未结束，铝价短期内仍有压力；下游需求方面新能源汽车产销保持高增速、光伏装机保持稳步增长，随着未来公司新建产能的逐步扩张及释放，预计公司营收会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。
风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）产能供给不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券笪佳敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.51亿，根据现价换算的预测PE为24.69。
该股蕞近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为82.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鑫铂股份（003038）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，蕞高5星）
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